JPMorgan: Všechno je AI trade. Otázkou je, jak ho hrát v roce 2026

Investoři, kteří loni tvrdili, že AI je bublina, letos přemýšlí, jak z ní neodejít úplně mimo. Podle šéfa akciové strategie JPMorgan už není otázkou, jestli AI trade dále poroste, ale kudy. A odpověď podle něj překvapivě nevede přes samotné modely nebo cloudy, ale přes fyzickou infrastrukturu kolem nich. Podle Bloombergu JPMorgan v aktuální poznámce klientům píše, že energetika, chladicí systémy a průmyslové materiály jsou dnes stejně AI expozicí jako Nvidia sama.

Pro českého investora, který přemýšlí, zda dokupovat Nvidii nebo hledat jiné cesty, jde o zásadní posun narativu.

Co se změnilo v rétorice velkých bank

Před dvěma lety znělo doporučení jednoduše. Kupte Nvidii, kupte hyperscalery, kupte ETF na AI. Poslední tři kvartály ale ukazují, že hlavní úzké hrdlo přestal být počet GPU a stala se jím dostupnost energie. Datacentra spotřebovávají tolik proudu, že přenosová soustava některých amerických států nestačí. Nové rezidenční sítě čekají roky, staré stavební povolení na propojení do sítě si najednou obchoduje jako opce.

JPMorgan podle Bloombergu identifikoval tři vrstvy AI trade, kterým je vhodné se v roce 2026 věnovat. Za prvé, výrobci turbín, generátorů a rozvaděčů. Za druhé, dodavatelé chladicích tekutin, tepelných výměníků a průmyslových kompresorů. Za třetí, provozovatelé páteřních přenosových soustav a nezávislí producenti elektřiny s dlouhými smlouvami.

Proč je to důležité pro pochopení dnešního trhu

Historicky trh oceňoval AI expozici tak, že násobek P/S u čistých AI firem šel do dvouciferných čísel. Nvidia obchodovala nad dvaceti násobky tržeb, softwarové firmy nad padesáti. Zároveň velká elektrárenská firma s dvojcifernou dividendou obchodovala na násobku deseti P/E. Ta cenová disproporce se teď narovnává. Peníze, které dřív hledaly čistý AI příběh, teď hledají firmy, jejichž zisky přímo souvisí s AI kapitálovými výdaji.

Podle Reuters americké utility, které mají v regulovaném základu zahrnuty investice do datacentrálních přípojek, letos vykázaly meziroční růst provozního zisku o pětinu až třetinu. To je růstové tempo, které si dřív spojovali investoři pouze s technologickými akciemi.

Kde jsou omezení pro českého investora

Základní problém je přístupový. Většina evropských brokerů nabízí základní americké akcie a ETF bez problémů, ale menší utility, dodavatelé turbín a specifické průmyslové jméno jsou často mimo standardní nabídku. Investor tak musí buď použít ETF, které v sobě má expozici na infrastrukturu (například na indexy globálních utilit, čistou energii nebo přenosové sítě), nebo si otevřít účet u širšího brokera s přístupem na LSE, XETRA a NYSE zároveň.

Praktický přehled brokerů, kteří českým investorům umožňují přístup k celému spektru amerických akcií včetně méně obchodovaných utility a industrials titulů, jsme zpracovali v [rozšířeném CZ VC directory 2026](/produkty/cz-vc-directory-2026) s věcným popisem poplatkových modelů.

Jak vypadá alokace, kterou strategové doporučují

Rozdělení, které JPMorgan zmiňuje jako referenční pro long-only investora s vysokou expozicí k americkému trhu, drží zhruba polovinu v tradičních Big Tech jménech, čtvrtinu v čipových a polovodičových subdodavatelích, a čtvrtinu v takzvané pick-and-shovel vrstvě, tedy energetice, chlazení a průmyslu. Toto rozdělení není žádná svatá pravda, ale ukazuje, jak výrazný posun probíhá mezi dřívějším „všechno Nvidia“ a dnešním „hledáme, co je dodavatelem Nvidie“.

Rizika, která je potřeba pojmenovat

Za prvé, energetika je regulované odvětví. Zisky utilit se odvíjejí od rozhodnutí regulátorů o povolené návratnosti. Politický cyklus se do toho promítá. Za druhé, výroba turbín má dlouhé cykly. Když dnes zadáte objednávku na plynovou turbínu, dodavatel má zaplněné výrobní kapacity na čtyři roky dopředu. Trh to už oceňuje, ale případné zpomalení AI kapitálových výdajů by tato jména zasáhla první. Za třetí, čínský tlak na energetickou soběstačnost a soupeření o měď, hliník a ocel dělá z komodit další volatilní vrstvu.

Praktický závěr

Základní myšlenkou dnešní Bloomberg zprávy není, že AI skončil. Ale že akcie, které nejlépe reprezentovaly AI příběh za poslední tři roky, už nemusí být těmi, které ho ponesou příští tři. Kdo dnes nakupuje jednoduše Nvidii, kupuje si nejlépe zpracovaný, ale zároveň nejdražší kus téhož koláče. Kdo hledá dodavatele Nvidie a jejich dodavatele, kupuje si expozici k stejnému trendu za nižší násobek. Rozhodnutí, kterou stranou jít, patří k základním investičním úvahám druhé poloviny roku.

Časté otázky

Znamená to, že mám prodat Nvidii?

Ne. Znamená to, že přidat čistý AI příběh dnes není jediná cesta k expozici. Utility, industrials a materiálové firmy nabízí stejný trend za nižší násobek.

Jaké ETF pokrývají tuto novou vrstvu AI trade?

Globální utility, čistá energie, přenosové sítě a průmyslová automatizace. Investor by měl porovnat konkrétní držení, protože metodiky se výrazně liší.

Jaká je nejčastější chyba při hledání AI expozice v roce 2026?

Nakupovat cokoliv s AI v názvu. Fondy a akcie s AI označením často drží úplně stejné jméno jako běžné technologické fondy, jen za vyšší poplatek.

Jak dlouho podle JPMorgan tento posun potrvá?

Poznámka mluví o cyklu tří až pěti let, který odpovídá době výstavby datacentrálních kapacit a přenosových propojení. Poté se pozornost pravděpodobně přesune k software vrstvě, která z těchto kapacit bude čerpat.